金选·核心观点
业绩简评
2023年4月19日，公司发布2023年一季度报告，2023年Q1实现收入111.73亿元，同比增长26.37%；实现归母净利润20.32亿元，同比增长5.68%；实现扣非归母净利润20.31亿元，同比增长7.13%。
(资料图)
经营分析
9价HPV疫苗优势显著，代理协议续签奠定增长基础。根据公司投资者关系文件，近年来我国HPV病毒的流行趋势和流行型别发生了一定变化，HPV52/16/58型已成为中国子宫颈细胞学正常女性中感染率最高的三种HPV型别，而目前只有9价HPV疫苗覆盖了52/58型，公司产品具有显著优势。公司23年初续签默沙东代理协议至2026年，新协议期内疫苗采购金额超1000亿元，较上轮采购金额有较大提升，奠定未来业绩增长基础。
持续深耕二类苗市场，加速自主产品矩阵建设。2022年公司常规自主产品营业收入为17.60亿元（+36%），目前已建成八大产品矩阵。公司结核诊断产品宜卡被世卫组织结核指南纳入推荐，成为国内唯一入选评估的结核特异性抗原结核感染筛查试剂，并于今年1月纳入国家医保。截至2023年3月，宜卡和微卡两款产品已在我国大陆地区超过90%的省级单位中标挂网，未来预计微卡将和宜卡发挥协同效应，为公司自主产品业绩贡献新增量。
产品管线储备丰富，研发工作稳步推进。公司在研管线现有28个项目，其中16个处于临床试验及申请注册阶段。公司23价肺炎球菌多糖疫苗申请生产注册已获得受理，冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）、四价流感病毒裂解疫苗已经完成临床试验并将陆续进行上市申报，未来有望持续丰富公司产品线，进一步增强核心竞争力。
盈利预测、估值与评级
考虑公司毛利水平变化、财务费用及研发费用变化情况、自产及代理业务结构情况，我们分别下调公司 24-25 年净利润预测 13%、8%。2023-2025 年公司对应 EPS 分别为 5.91、7.18、8.14 元，对应当前 PE 分别为 14、11、10倍。维持“买入”评级。
风险提示
研发进度不及预期；产品推广及销售不及预期；政府政策调整风险；坏账增加风险。
